Relación EV/FCF: alternativa a la clásica relación P/E
Valor empresarial/Flujo de caja libre versus precio/ganancias
por Jacques Collin
1. La relación precio-beneficio
Al relación precio/beneficio (K / W) es posible que tenga inquietudes sobre ambos valor de capitalización als de gananciasPiense en empresas con mucho efectivo o con un beneficio en efectivo estructuralmente mayor que el beneficio neto declarado.
Debido a que el exceso de efectivo puede representar una gran parte de la capitalización del mercado, el factor precio sobrevaloradoEl factor beneficio es simultáneamente infravalorado, porque la ganancia reportada es menor que la ganancia en efectivo. El PER parece demasiado alto y distorsiona la evaluación. Por eso los analistas utilizan... K / W cada vez con menos frecuencia.
a. El contador
Valor de capitalización En realidad debería ser la actual valor económico El valor de una empresa debe reflejar el precio que un potencial comprador pagaría en este momento.
En la práctica esto no sucede porque faltan dos realidades económicas: la excepcional deuda a largo plazo (LT) en de disponible efectivo (incluidas inversiones a corto plazo e inversiones líquidas a largo plazo, como acciones o bonos).
Estos factores influyen considerablemente en el precio de adquisición. Dos empresas con el mismo valor de capitalización difieren en valor si su nivel de deuda y su posición de caja difieren.
De valor empresarial of valor empresarial (VE) Por lo tanto se define como: valor de capitalización + deuda a largo plazo (incluida la parte corriente) − liquidez disponible.
Por lo tanto, reemplazar el valor de capitalización por el valor de la empresa es más realista y útil para comparar empresas con una estructura de capital diferente.
b. El denominador
Winsten son sensibles a intervenciones contables (intereses, variaciones en las tasas de interés, gastos extraordinarios). Tampoco tienen en cuenta las inversiones necesarias para mantener la empresa en funcionamiento.
Por lo tanto, elige una estándar más puro: De flujo de caja libre (FCF)Esa es la cantidad de efectivo de las operaciones que queda después a Se han realizado los pagos y, por tanto, se pueden utilizar libremente (reinversión, dividendo, reducción de deuda, recompra de acciones, etc.).
Definición: FCF = flujo de caja operativo − gastos de capital (CAPEX).
Una construcción alternativa:
- Ganador neto
- + Depreciación y amortización
- − Variación del capital de trabajo (activos corrientes − pasivos corrientes)
- - Inversiones en activos fijos tangibles
El FCF también puede fluctuar debido a decisiones (por ejemplo, posponer inversiones), pero sigue siendo más confiable entonces el beneficio neto.
2. Relación EV/FCF
Vervang de K / W por el Relación EV/FCFAl igual que el P/E, el EV/FCF muestra cuántos años se necesitan para recuperar la inversión si el FCF se mantiene constante, o cuántas veces se capitaliza el flujo de caja por el valor del activo económico.
Cuanto menor sea el EV/FCF, más interesante. Los valores inferiores a 15 (y especialmente inferiores a 10) merecen atención. Benjamin Graham asocia un margen de seguridad de aproximadamente el 10 % con una tasa de crecimiento esperada del 34 % en 15.
La relación EV/FCF te obliga a pensar como si estuvieras... toda la empresa compraDespués de todo, una acción representa propiedad.
Nota: El ratio es menos útil para empresas en crecimiento con flujo de caja bajo o negativo. En ese caso, evalúe si las inversiones actuales generarán una rentabilidad futura. Preferiblemente, trabaje con últimos doce meses En lugar de sólo cifras anuales.
3. EV/FCF/G
Debido a que EV/FCF dice poco sobre el crecimiento, a menudo se corrige con G (crecer): EV/FCF dividido por la tasa de crecimientoEsta es la variante EV/FCF de la conocida relación PEG.
Regla de oro (Peter Lynch): Una acción tiene un precio justo cuando el PER es igual a su tasa de crecimiento. El mismo principio se aplica al EV/FCF.
- PEG < 1: infravalorado
- PEG ≈ 1: correctamente valorado
- PEG > 1,25: sobrevalorado
Ejemplo: PER = 25 y crecimiento = 25% → PEG = 1. Si las ganancias crecen un 25%, el PER cae a 20 y el precio sube en consecuencia. Con PEG = 5 (PER 50, crecimiento 10%), la acción está claramente cara.
EV/FCF/G agrega expectativas de crecimiento y, por lo tanto, es más informativo que EV/FCF solo, especialmente para el crecimiento predecible de las ganancias.
4. Valor de capital (VE)/Flujo de caja libre (FCF)/Retorno sobre el capital (ROE)
Debido a que el crecimiento (G) puede ser incierto, los analistas a veces utilizan ROE (Retorno sobre el Patrimonio) Como alternativa. La idea sigue siendo la misma: un EV/FCF inferior al ROE indica una relación saludable.
Regla de oro: EV/FCF ≈ 1 es atractivo; 1,5 o más lo es menos.
5. La relación inversa FCF/EV
Al igual que con K/W, rendimiento de las ganancias usado, aquí se mira lo inverso: FCF/EV , de Rendimiento del flujo de caja libre.
El rendimiento FCF muestra la rendimiento Qué puedes esperar al comprar al precio actual. Comparar alternativas es muy fácil.
6. EV/FCF/(G+Y)
Con bajo crecimiento pero alto dividendos El PEG a veces se distorsiona. Por eso la gente lo usa. PEGY = P/E / (G + Y). El mismo razonamiento se aplica al EV/FCF: EV/FCF/(G+Y).
Esta proporción combina tasa de crecimiento (G) en rendimiento del dividendo (Y) y ofrece una imagen más realista de las empresas que pagan dividendos.
Preguntas frecuentes breves
¿Es el EV/FCF más confiable que el P/E? ¿Y cuándo no lo es (todavía)?
Sí. El valor de la empresa (VE) incluye deuda y efectivo; el flujo de caja libre (FCF) se acerca más a la generación real de efectivo que al ingreso neto. Por lo tanto, el EV/FCF suele ofrecer una imagen más precisa que el PER.
Esté atento a: empresas de crecimiento temprano con flujo de caja libre (aún) negativo, recuperaciones, sectores altamente cíclicos, años con gastos de capital excepcionalmente altos y bancos/aseguradoras (flujo de caja libre menos comparable). Utilice cifras de los últimos 12 meses o un promedio de varios años y fije el objetivo en ROIC > WACC (creación de valor).
¿Cómo calculo el valor de la empresa (EV) y el flujo de caja libre (FCF) en la práctica?
EV = capitalización de mercado + deuda con intereses (LT + KT, incluidos arrendamientos) + intereses minoritarios − efectivo e inversiones a corto plazo.
FCF (práctico) = flujo de caja operativo − CAPEX (mantenimiento + crecimiento).
Alternativa: Beneficio neto + depreciación/amortización − cambio en el capital de trabajo − CAPEX.
Trabajar con TTM o un promedio de varios años y normalizar elementos puntuales.
¿Qué es un EV/FCF “bueno” y cuándo elijo variantes (EV/FCF/G, FCF/EV, EV/FCF/(G+Y))?
Orientación: 20 % más caro (el contexto y el sector siguen siendo clave). Preste atención a la tendencia (la baja es positiva).
EV/FCF/G: para un crecimiento predecible; valor objetivo ~ 1 (lógica PEG).
EV/FCF/(G+Y): para bajo crecimiento pero alto dividendo; combina crecimiento y rendimiento de dividendos.
EV/FCF/ROE: comprobación de cordura; ≈1 es saludable, mucho más alto es menos atractivo.
FCF/EV (rendimiento): compara el rendimiento del flujo de caja libre con alternativas (bonos, tasa libre de riesgo).
¿Flujo de caja libre negativo? Utilice métricas diferentes y espere a que el flujo de caja sea estable.
Jacques COLLIN
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