Valor Económico Agregado (EVA): medición de la creación de valor real
Valor Económico Agregado (EVA)
por Jacques Collin
Del pensamiento de beneficio al pensamiento de valor
En los últimos años hemos visto un cambio claro entre los inversores y analistas informados. orientado al lucro naar pensamiento en valores.
Las deficiencias del clásico orientado al lucro son grandes. Las métricas tradicionales miden el rendimiento a través de beneficio, ganancias por acción en HUEVA (Rendimiento sobre el capital). La valoración se utiliza a menudo DCF (Flujo de Caja Descontado) y DDM (Modelo de Descuento de Dividendos). Sin embargo, estos métodos ignoran la estrategia destinada a crear valor económico.
No muestran si hay creación de valor Se llevó a cabo y no mencionan cuánto capital se necesitó para obtener la ganancia. Esta es una deficiencia fundamental.
El objeto de las empresas es creando valor para los accionistasNo solo cuenta el margen de beneficio. Lo que es más importante es cuánto... efectivo una empresa genera por cada euro que invierten sus prestamistas.
¿Por qué centrarse en EVA?
Cada vez más, los conceptos de gestión que se centran únicamente en el crecimiento del beneficio neto se ven cuestionados. La diferencia entre el beneficio contable y el rendimiento real suele ser considerable. Por lo tanto, los accionistas y los mercados ejercen mayor presión sobre... valor económico Para maximizar. Por lo tanto, muchas empresas optan por un sistema que mide explícitamente este valor.
Por eso se presta mucha atención a una medida sencilla que creación de valor registros y el retorno de efectivo pone centralmente: EVA of Valor economico añadido.
Definición de EVA
Valor economico añadido es el Beneficio operativo neto nA Impuestos en efectivo (NOWAK), en inglés NOPAT (Beneficio Neto Operativo Después de Impuestos), reducido por el costo promedio ponderado del capital de capital (EV) y deuda (VV) (WACC). El WACC es el rendimiento porcentual requerido para utilizar el capital invertido (CI).
En otras palabras, la flujo de caja operativo después de impuestos menos el costo de todo el capital que se necesitó para generar ese flujo de efectivo.
EVA = NOPAT – (WACC × IC) (1)
Desde que NOPAT / IC gelijk es aan ROIC (Retorno del Capital Invertido), también se puede hacer así:
EVA = (ROIC – WACC) × IC (2)
EVA Así medimos el ingreso adicional que queda después de deducir los costos de capital del resultado operativo.
Tesoro práctico EVA la diferencia entre el beneficio operativo y el rendimiento mínimo requerido que los inversores con un riesgo comparable pueden conseguir en otro lugar.
La idea central del EVA: a diferencia de las ganancias contables como EBIT, beneficio neto of K / W EVA también tiene en cuenta todos los costos de capital. El beneficio real cubre tanto los gastos operativos como el coste del capital del capital aportado.
Los accionistas aportan el capital. El coste de este valor de empresa (VE) no se refleja en la cuenta de resultados, a diferencia de los intereses de la deuda. Sin embargo, este coste es real.
EVA Por lo tanto, es una medida sólida del rendimiento para la rentabilidad económica y la creación de valor para los accionistas a lo largo del tiempo. Además, es fácil de usar.
Aplicaciones
- Valor:Externamente, los accionistas utilizan el EVA para comprobar si una empresa maximiza su bienestar.
- RendimientoInternamente, la gerencia utiliza el EVA como herramienta de gestión. Las bonificaciones pueden vincularse a él.
El EVA recuerda a los gerentes que el capital no es gratuito. El valor de mercado aumenta cuando... EVA aumenta de forma sostenible, independientemente del tamaño de la empresa.
Las normas contables a veces muestran una ganancia donde se produce una pérdida económica. Siempre que la ganancia sea... nivel de costo de capital Si no se excede, se destruye valor. EVA muestra el valor económico absoluto que una empresa crea o destruye durante un período de tiempo.
Ejemplo
Supongamos una ganancia de 40.000 euros op 500.000 euros capital. El rendimiento contable es 8%Supongamos que el interés de la deuda 4,5% cantidades y el rendimiento requerido sobre el valor añadido (VE) 5,5%El costo total del capital es entonces 10%A pesar de los beneficios contables, la empresa está perdiendo dinero 2% para los accionistas.
Otro ejemplo: el capital total es 1.000.000 eurosEl costo de utilizar ese capital es 120.000 eurosLa empresa solo crea valor si el beneficio es superior a esta cantidad. Con un beneficio de 200.000 euros is EVA = 80.000 euros.
Así que EVA también calcula pensión Por el uso del dinero de los accionistas. Este costo oculto compensa la pérdida de usos alternativos para su efectivo. Mientras que las medidas tradicionales ignoran esto, el EVA lo explicita.
Sobre el origen
EVA es una marca registrada de Stern StewartLa agencia introdujo el EVA en EE. UU., inicialmente en grandes empresas que cotizan en bolsa. Ahora, empresas más pequeñas también utilizan el concepto.
La fórmula parece sencilla, pero en la práctica existe. docenas de posibles ajustes al balance y a la cuenta de pérdidas y ganancias NOPAT, WACC, ROIC en IC. Stern Stewart incluso protege algunas de las modificaciones mediante patentes.
Costo promedio ponderado de capital (WACC)
Determinar el costo del capital no es trivial. WACC Depende de la estructura de capital (ratio deuda/VE), de la beta y del prima de riesgo de mercadoPequeños cambios en estas entradas pueden tener grandes efectos en el valor final.
Fórmulas
De WACC es het promedio ponderado de los costos después de impuestos del capital (VE) y la deuda (FC). Las ponderaciones son sus participaciones en el Potencia total (TV):
WACC = REV × (EV/TV) + RVV × (VV/TV) × (1 − T) (3)
REV es el retorno del vehículo eléctrico. RVV es el retorno de VV. T es el impuesto de sociedades.
acumular REV
- Tasa de rendimiento libre de riesgo (VRR).
- Prima de riesgo en EV = β × RMR (prima de riesgo de mercado).
Una beta de 1 significa que el riesgo de mercado es igual al del mercado. Una beta de 0 implica únicamente la rentabilidad sin riesgo. En Bélgica, por ejemplo, tomaremos un VRR de 3,25% y un RMR de 2,54% (2005):
REV = RRV + β × RMR = 3,25 % + β × 2,54 % (4)
edificio RVV
RVV = RRV más uno prima de riesgo R₀, dependiendo de la calificación crediticia. Con una calificación A, 1% común:
RVV = RRV + R₀ = 3,25% + 1% = 4,25% (5)
Ejemplo breve de cálculo
Finanzas de la empresa X 60% con EV y 40% con VV. El requisito REV is 5,79% (β = 1). RVV is 4,25%El impuesto de sociedades T ≈ 34%. Entonces es WACC ≈ 0,6 × 5,80 + 0,4 × 4,25 × (1 − 0,34) = 4,6%Este es el rendimiento mínimo de la IC.
NOPAT o NOWAK
NOPAT (Beneficio Neto Operativo Después de Impuestos) es el beneficio obtenido actividades operativas después de impuestos pero antes costos financieros en artículos no monetariosEn la práctica hay variaciones.
La definición más utilizada: beneficio operativo neto (beneficio operativo, resultado de explotación o EBIT) más amortización del fondo de comercio en min el importe adeudado en virtud del presente vennootschapsbelasingCon esto nos abstraemos de la apalancamiento financieroAsí es como medimos la fuerza de ganancia pura de las actividades principales.
NOPAT se acerca a los valores generados por las operaciones efectivo Mejor que el ingreso neto. Se eliminan partidas no operativas como ingresos por inversiones, gastos por intereses, amortización del fondo de comercio y partidas excepcionales.
Para los no especialistas, un enfoque práctico es útil:
NOPAT = (Beneficio operativo + Depreciación del fondo de comercio*) × (1 − T) (T = 34%) (6)
*Algunos eliminan la amortización del fondo de comercio del gasto porque no monetario y los planes varían mucho de una empresa a otra.
Capital invertido (IC)
IC Tiene múltiples definiciones. En la práctica, consideramos:
IC = Total del balance − exceso (95%) de efectivo (incl. inversiones) − pasivos a corto plazo sin intereses (NIBCL) − fondo de comercio* (7)
NIBCL Incluyen principalmente cuentas por pagar comerciales y pagos diferidos (pagos por adelantado, impuestos, salarios y cotizaciones a la seguridad social, otras deudas, cuentas corrientes).
- Estos elementos no constituyen capital aportado por los accionistas.
- Exceso de efectivo Deducimos: que el capital aún no ha sido desplegado en activos operativos.
- Un promedio colchón de efectivo del 5% A menudo es suficiente para las operaciones comerciales.
*Algunos también tiran buena voluntad Me voy a limpiar CI operacional Para obtener. Haga esto de manera consistente con el tratamiento en NOPAT.
Nosotros usualmente lo usamos IC promedio de dos años consecutivos.
Retorno sobre el capital invertido (ROIC)
ROIC Puede variar según el analista. El concepto está relacionado con HUEVA, pero más eficiente porque se basa en el total capital invertidoComo se dijo anteriormente ROIC = NOPAT / ICDescribimos ambos componentes arriba.
ROIC no es sólo la base del EVA, sino también un indicador esencial para calidad empresarialPor regla general, las empresas con un ROIC más alto son más valiosas. tendencia También cuenta: un ROIC decreciente puede indicar una competencia feroz; un ROIC en aumento indica un uso más eficiente del capital.
El ROIC recibe menos atención que K / W, HUEVA of WPA Porque no puede derivarse directamente de las cuentas anuales. Sin embargo, el ROIC mide lo esencial: convertir un euro en más de un euro, La retorno de efectivo.
La magnitud es más útil en relación con WACC (ver fórmula 2). Es ROIC > WACC, entonces la empresa crea waarde y es EVA positivoSi el ROIC es menor, destruye valor. La diferencia se llama Diferencial ROIC-WACC of beneficio económico.
A los inversores les conviene más buscar acciones con un gran diferencial ROIC-WACC que con solo un alto WPA of ROALos estudios muestran una fuerte correlación entre los precios de las acciones y este diferencial. No se trata de ganancias contables, sino de... EVA determina el valor.
Decisiones
EVA – la diferencia entre ROIC en WACC maal IC – es un punto de referencia adecuado para creación de valorElla mide el beneficio real más que el beneficio en papel.
- Aplicado correctamente ayuda a las empresas de EVA a orientarse hacia capacidad de generación de efectivo, no se basa en el concepto de beneficio contable. Esto aumenta las posibilidades de supervivencia, continuidad y, a menudo, también el valor de adquisición y el precio de la acción. El concepto está ganando terreno internamente como medida de rendimiento. Se anima a los directores a promover con mayor firmeza el valor de la empresa (VE) mediante opciones sobre acciones, entre otras medidas. Invierta capital nuevo solo en proyectos que cubran el coste del capital. Evite inversiones con bajo rendimiento.
- Para inversores ayuda a EVA a identificar las mejores acciones: empresas que crear más valor que la competencia. Evite las empresas con rentabilidades inferiores al coste del capital. En igualdad de condiciones, las empresas con EVA alta Tienen un mejor rendimiento a largo plazo que las empresas con EVA bajo o negativoTenga en cuenta la verandering En el EVA. Un EVA positivo pero en descenso no es una buena señal. Un EVA negativo pero en aumento puede ser una recomendación de compra. La popularidad del EVA subraya el principio básico: El costo de capital no debe subestimarse y merece un lugar central en el análisis. El EVA también permite a los analistas e inversores mirar más críticamente K / W y perspectivas.
Preguntas frecuentes breves
¿Es el EV/FCF siempre mejor que el P/E?
Para muchas empresas, sí, ya que el valor de mercado (VE) incluye tanto la deuda como el efectivo, y el flujo de caja libre (FCF) se acerca más a la generación real de efectivo que al beneficio neto. Tenga en cuenta las excepciones: empresas de crecimiento temprano o con un FCF bajo o negativo. En esos casos, utilice los datos de los últimos doce meses (TTM) o un promedio plurianual y considere también el ROIC frente al WACC.
¿Cómo calculo correctamente el valor empresarial (EV)?
En forma simple: EV = capitalización de mercado + deuda a largo plazo (incluida la porción corriente) − efectivo y equivalentes de efectivoEn la práctica, los analistas a veces también incluyen deuda con intereses a corto plazo, obligaciones de arrendamiento y participaciones minoritarias. Elija un método y aplíquelo sistemáticamente.
¿Qué es un EV/FCF “bueno”?
Cuanto menor sea, mejor. Valores inferiores a 15 (y ciertamente inferiores a 10) son interesantes, dependiendo del sector y la previsibilidad del flujo de caja libre (FCF). Evalúe la tendencia, combínela con EV/FCF/G o EV/FCF/ROE, y evite sacar conclusiones con un FCF negativo.
Jacques COLLIN
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